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概述：2024年炼焦煤价格表现差强人意，价格重心同比继续下移，以安泽低硫主焦煤为例，截止11月8日，全年均价1971.9元/吨，较去年均价下跌194.5元/吨。价差方面较去年有所降低，安泽低硫主焦煤全年高点在1月2日，报2550元/吨，全年低点在8月27日，报1650元/吨，价差900元/吨，而去年价差高达1050元/吨，相比之下价差缩小150元/吨。总体来看，炼焦煤版块价格全年震荡下移，且三季度之后不断突破年度新低，跟去年同时期相比走出完全相反的趋势。展望2025年，从供需角度来看炼焦煤依然不具备优势，价格重心会再次下移，但波动价差可能会继续缩小。本文将从基本面角度对2024年市场做一个详细回顾（全文数据截止11月中旬）。

一、2024年价格回顾

1.指数价格

回顾全年指数情况，整体与现货基本贴合，不同的是，指数的涨跌更加具有综合性，在考虑竞拍极端情况后添加部分长协做托底，使指数在运行时能够更好解释某一品种的整体情况。mysteel炼焦煤国产现货价格指数在客户结算中广泛应用，其中低硫主焦价格指数、中硫主焦价格指数、高硫肥煤价格指数等均应用于钢厂原料采购结算。

从指数运行情况来看，全年表现震荡下移，4月11日进入低点之后与去年走出分化趋势，经历先涨后跌两波长线行情。不同品种指数运行的价格和价差各不相同，其中低硫主焦价差最大，价格也最高，其他品种依次向下同步。从表1可以看出，除气煤价格指数除外，其余几个品种平均价差维持在700-800元/吨上下波动，均值772.7元/吨。今年气煤的特殊性在于，主产区尤其陕西外部因素干扰较强，产量不稳定，全年生产较去年有较大程度下滑，同时减缓了煤价波动的幅度和频率，价差不足300元/吨。另外，从图1走势可以看出，以2024年1月2日为起点，全年波动幅度明显小于2023年，放大时间段来看，气煤甚至趋于平稳，但绝对价格低于去年水平。

表1：mysteel炼焦煤国产现货价格指数价差情况（单位：元/吨）

数据来源：钢联数据

图1：mysteel炼焦煤国产现货价格指数主流品种走势（单位：元/吨）

数据来源：钢联数据

2.现货价格

国产现货价格

国内炼焦煤现货价格与上述指数运行基本趋同，唯一不同的在于实际价格。全年趋势来看，现货价格高位下跌，如图2所示，价格波动可以分为四个阶段：第一阶段1月初至2月中，一个半月延续去年高位；第二阶段2月中至4月中，价格急转直下；第三阶段4月中至6月中，价格小幅修复性反弹；第四阶段6月中至今，价格延续性震荡趋弱。由于全年需求并不高，竞拍价格难以出现异常性上涨，以山西沁源低硫瘦主焦为例，从2021年历史高位行情开始，该价格长期高于安泽低硫主焦，但今年行情在较长时间内明显不及安泽，5月份以后价格长期低于安泽，回归价格本身。该现象并不是个例，今年发生转变的根本原因在于，需求一直走预期逻辑，加上房地产拖累，弱现实本身并没有改变，且焦钢企业持续亏损，支撑不起超高成本的煤价，这就从根本上减弱了炼焦煤的价格韧性，尤其前两年高溢价值的煤种今年表现明显不及预期。表2列举国内主流现货价格情况，可以看出，除长协和配煤（气煤/贫瘦煤）价差波动较小外（为降低成本，高价煤需求减弱，配煤需求增加），其余煤种波动价差均在500元/吨以上，价差最大的安泽主焦煤，全年下跌900元/吨，也符合上述高溢价值煤种价格回归的结论。

表2：国内主流炼焦煤现货价格价差情况（单位：元/吨）

数据来源：钢联数据

图2：国内主流现货价格走势（单位：元/吨）

数据来源：钢联数据

进口现货价格

进口方面，现货资源同样从年初高位开始震荡下跌，但波动幅度整体小于国内。海运煤方面，俄罗斯k4主焦煤溢价值较大，因此波动价差也较大，且低值发生在11月。其余品种如elga、gj、k10等品种均以向下窄幅震荡为主，低值发生在4月。表3所列的进口炼焦煤主流现货品种价差，基本符合国内调整幅度，但k4主焦相比之下拦腰下跌，主要原因在于埃尔加等煤种成交价格过低凸显了k4性价比劣势，在四月份跌价之际，k4趁机大幅下降，且终端需求难以支撑价格回归，全年向下幅度不断扩大，最终导致价格腰斩。蒙煤方面，价格同步向下，从口岸销售情况来看，不同煤种虽然稍有分化，但整体下跌幅度基本趋同，以蒙5#原煤为例，全年高低点价差在470.0元/吨，蒙3#精煤及其他煤种表现基本相似。

表3：进口炼焦煤现货价格价差情况（单位：元/吨）

数据来源：钢联数据

图3：进口炼焦煤主流品种现货价格走势（单位：元/吨）

数据来源：钢联数据

远期价格

远期价格以澳洲为例，价格走势趋同于国内，年初同属高位，年内逐步向下震荡。一线峰景主焦煤年内最高点报cfr350.5美金，最低点报cfr193.0美金，价差152.2美金，折算人民币1095.5元/吨。分析来看，同样以4月为拐点，4月前国际市场需求较强，尤其以印度为代表采买积极性较强，而随着国际环境走弱，国际钢价下跌，钢厂利润持续萎缩，澳煤性价比优势减弱，部分钢材采购焦炭以替代价格较高的焦煤，澳煤随着需求走弱价格也不断走低。九月份价格达到全年低点，随后市场价格小幅向上调整。

图4：澳远期炼焦煤cfr价格走势（单位：美元/吨）

数据来源：钢联数据

3.国内外价差

从今年的行情走势来看，虽然国内外价格都在同步下跌，但价差表现却分歧颇大。图5对比澳洲远期一线主焦煤峰景和安泽低硫主焦可以看出，一季度远期价格明显高于国内价格，此时价差基本控制在300元/吨上下；一季度末尾，国内价格迅速下跌，价差扩大至400元/吨以上，而二季度开始海外价格走弱，国内外价差缩小至百元以内；三季度海外煤价反弹价差重回200元/吨以上空间；三季度末四季度初，海外需求不振，供应大于需求，海外价格迅速回落，价差急转为负，至今价差小幅修复。可以看出，今年在大多数时候，海外价格均处于偏高水平，反而国内价格整体偏低，这同样也跟国内需求及下游利润低迷息息相关。

图5：澳远期主焦煤与国内主焦煤价差（单位：元/吨）

数据来源：钢联数据

二、2024年供需回顾

1.供应板块微增

国内市场，2024年全国范围内原煤产量呈小幅回升趋势，据统计局数据显示，1-9月全国原煤产量共计34.76亿吨，同比增加3363万吨，增幅0.98%，而增量主要来自于新疆，1-9月新疆原煤产量增加5697万吨，增幅18.03%，其次为贵州、内蒙古、陕西等排名前列城市，同比增量分别为7.3%、4.6%、2.2%，增量煤种重点体现在动力煤，而主产区山西和黑龙江降幅最大，其中山西省1-9月原煤产量为9.3亿吨，同比减少8074万吨，降幅为8.2%，主要原因是上半年山西执行“三超”等一系列安全检查政策抑制了一部分产量，下半年生产好转但同比依然有不少减量，减产煤种多数来自炼焦煤和炼焦配煤；黑龙江省1-9月原煤产量为3788.9万吨，同比减少1302万吨，降幅高达26.2%，主要原因是今年黑龙江范围内受安全检查和事故影响停产较多，尤其地方焦煤矿复产进度慢、停产时间长、停产范围广，对全年产量产生较大影响。按目前进度推测四季度产量，基本能延续当前增量，且考虑到春节放假在1月底，基本不会影响到12月产量，最后两月也是大矿追赶生产任务的黄金期，预计2024年全年原煤产量仍能实现同比增长，但山西省及黑龙江省缺口短时间不好弥补。

表4：主要省份1-9月全国原煤产量（单位：万吨）

数据来源：国家统计局

此外，从mysteel统计的全国523家焦煤矿山数据，同样可以反映出山西省产量下滑的事实，523家焦煤矿山里，山西省产能占比高达49%，且统计品种均为炼焦煤，统计样本产能占全山西省炼焦煤产能的86%，能基本反映山西省焦煤产量变化的大致趋势。从图6展示的年度开工率可以明显看出，2023年开工率平均水平可以达到94%，而今年截止11月8日，平均开工率仅85.85%，下降率为8.15%。从图6折线的最低点能直观看出2024年因为春节时间晚，煤矿延迟放假，但放假期间停产面积明显大于去年，且年后复产期较慢，尤其3月份以后产量基本趋于平稳，后半年整体变化不大，均低于去年同期水平。未来9周左右时间，在无较大事故的前提下，预计煤矿产量有序恢复，且从曲线斜率来看，大概率超出去年同期开工，2025年元旦之前预计保持小幅增速趋势。

图6：全国523家焦煤矿山开工率走势（单位：%）

数据来源：钢联数据

进口版块今年保持较大增长，据海关总署数据显示，2024年1-9月中国进口炼焦煤累计8929.04万吨，较去年同期增加1658.96万吨，同比增长22.82%。从进口结构来看，进口格局仍以“蒙 俄”为首，合计6649.15万吨，占比总进口量的74.47%，但美加澳三国增量同样不可小觑。从具体增量来看，1-9月进口炼焦煤板块中，蒙古国增574万吨，俄罗斯增318万吨，澳洲增390万吨。按照当前进口测算，预计2024年进口焦煤预计达1.19亿吨，同比增长16%。

表5：主要国家1-9月炼焦煤进口量（单位：万吨）

数据来源：海关总署

2.全年需求同比回落

今年需求同比偏差，根本原因在于房地产板块拖累，拉低整体需求，焦钢企业盈利大幅缩减。据统计局公布数据显示，2024年1-9月全国焦炭产量为36439.6万吨，同比下降1.2%。mysteel调研全国独立焦企冶金焦日均产量，截止11月，2024年独立焦企日均产量为64.86万吨，同比去年减少3.19万吨。而从独立焦企平均利润来看，今年均值为-26.55元/吨，同比去年下降29.26元/吨。焦化生产和盈利水平同比均呈下降态势，无论是从主动还是被动上都减弱了焦企对焦煤的采购积极性。

图7：全国独立焦化企业日均冶金焦产量（单位：万吨）

数据来源：钢联数据

图8：全国独立焦化企业吨焦平均盈利（单位：元/吨）

数据来源：钢联数据

钢厂方面来看，统计局数据显示，1-9月全国生铁产量为64443万吨，同比下降4.6%；粗钢产量为76848万吨，同比下降3.6%；钢材产量为104448万吨，同比下降0.1%，各个环节均有不同幅度下降。mysteel统计全国247家钢厂铁水日均产量，截止11月8日，今年铁水日均产量相较去年下滑9.7万吨，需求体现直接性减量。另外，从mysteel统计的钢材毛利也能简单看出，2023年至今钢厂整理盈利一直不佳，螺纹钢毛利和热轧板卷毛利长年亏损，今年9月底随着政策出台钢材价格大幅上涨，钢厂出现难得的利润修复，但纵观全年来看，亏损依然占据长线。‌

图9：mysteel247家钢厂铁水日均产量（单位：万吨）

数据来源：钢联数据

图10：247家钢厂钢材毛利情况（单位：元/吨）

数据来源：钢联数据

3.上游累库存 下游降库存

上游库存：从图11数据可以看出，523家焦煤矿山原煤及精煤库存均同比增加，其中原煤库存增量较大，周度库存均值359.64万吨，同比去年增加74.5万吨。一方面今年焦煤价格不占优势，所谓的大行情基本没有，但一季度之后煤矿复产推进，供应持续回升；另一方面下游焦钢企业利润亏损限制了原料的主观采购量，需求相对弱势，最终市场趋势长期供大于求。此外，蒙煤方面由于今年进口大增，监管区库存也持续高位，截止11月10日，查干哈达监管区库存均值312.00万吨，较去年均值增加132.50万吨。

图11：523家焦煤矿山原煤库存变化（单位：万吨）

图12: 523家焦煤矿山精煤库存（单位：万吨）

数据来源：钢联数据

下游库存：mysteel调研数据显示，无论是全样本独立焦企还是钢厂焦企，焦煤库存均值同比都出现下滑。上文提到，最重要的原因在于利润分配，今年煤价虽然持续下跌，但对于绝大多数煤企而言并未波及到成本线，尤其山西地区煤矿生产企业，当前价格距离成本线尚有一段距离。而焦钢企业不同，这两年持续亏损周期过长，尤其焦化企业可以说常年亏损，再加上往年煤价都是易涨难跌，集中采购尤其容易引发煤价上涨，这也从根本上限制了下游企业采购的积极性。年底之前，下游库存都会处于周期性回升，但随着冬储概念的减弱，今年整体库存大概率小幅上升，出于成本考虑，不会有较为明显的增量。

图13：全国独立焦企炼焦煤库存变化（单位：万吨）

数据来源：钢联数据

图14：mysteel247家钢铁企业炼焦煤库存（单位：万吨）

数据来源：钢联数据

三、总结

2024年的炼焦煤可以概括为：供应大于需求、价格高位下跌、上游累库难销、下游采购平淡。也许是2021年的高价烙下太深的烙印，如今煤价逐渐回归，市场显然已经不太适应。截止11月11日，今年仅余1个半月时间，经历了10月的下跌和11月的徘徊，最后的12月煤价有望在补库中小幅反弹，今年低点或已结束，但现实的需求同样不可忽略，煤价继续延续“上有顶下有底”的震荡格局。

2024年市场在期望与失望中反复交替，回望过去，也许这又是最好的一年。展望2025年，国内与进口供应仍有增量预期，价格重心或会继续下移，但我们依然对周期性行情抱有期待。